AMD（纳斯达克股票代码：AMD）的 2024 财年第三季度业绩令人失望，股价下跌超过 10%。虽然结果并不糟糕，但由于该股目前的市盈率很高，投资者的期望很高。该公司的收入超出预期，但其非公认会计原则每股收益符合市场预期。此外，第四季度收入预期中值略低于预期。
尽管AMD游戏部门第三季度收入加速下滑，但其数据中心GPU业务继续强劲增长，推动整体收入和利润加速增长。总体而言，AMD 仍处于有利地位，可以在第四季度及以后加速其收入增长和利润率扩张。
尽管游戏收入加速下滑（第三季度同比下降 69%），AMD 第三季度总收入仍同比增长 17.6%，较去年同期的 8.9% 有所加快。第二季度同比增长16%，超出预期。强劲的收入势头主要得益于数据中心领域的强劲增长，同比增长122.1%。这一表现与管理层之前的评论一致，即数据中心和客户端领域的强劲表现可以抵消嵌入式和游戏领域较慢的表现。在 2024 财年第三季度财报电话会议上，管理层将 2024 年数据中心 GPU 收入预测从上一季度的 45 亿美元上调至 50 亿美元以上，表明其 MI300 产品线对其 AI 的强劲需求。
关于 2024 财年第四季度的前景，AMD 预计收入将同比增长 21.6%，根据其指导中值，这可能存在正负 3 亿美元的差异。增长加速主要得益于数据中心GPU业务的持续扩张。虽然第四季度收入指引的中点略低于共识，但我认为鉴于其往绩记录，该公司完全有能力超越中点。 AMD第四季度营收预计将比中点高出1.5亿美元，这意味着同比增长24%。
自2023财年第四季度以来，AMD的利润率一直在稳步提高，尽管第三季度的增长慢于投资者的预期。从技术上讲，虽然收入超出预期，但每股收益符合预期，表明利润率低于预期。尽管第三季度非 GAAP 毛利率环比增长 50 个基点，但非 GAAP 息税前利润率的强劲增长令人鼓舞，环比增长 350 个基点，打破了之前持平的趋势。
展望未来，AMD 预计第四季度非 GAAP 毛利率为 54%，非 GAAP 运营费用为 20.5 亿美元。这一改善是由于第四季度数据中心收入的强劲增长推动了利润率的提高，与去年同期相比，其收入组合翻了一番（第三季度为 52%）。然而，管理层在电话会议中指出，数据中心毛利率目前低于公司平均水平，因为该公司优先考虑客户需求和市场扩张，以推动 2025 年收入增长。这表明 Nvidia 的数据中心毛利率明显高于 AMD，尽管两者都没有公司披露了具体细节。
第四季度营收预计为 76.5 亿美元，非 GAAP 息税前利润率预计为 27.2%，比第四季度环比增长 200 个基点。因此，尽管近期股价回调导致估值较低，但该公司仍有望实现收入加速增长和利润率提高。
尽管第三季度非美国通用会计准则每股收益符合预期，但AMD的增长明显加速，从第二季度的同比增长18.1%上升到第三季度的32%。然而，财报后的抛售表明买家普遍预期会有更高的增长。根据管理层在财报电话会议上分享的第四季度前景，其非公认会计准则每股收益预计为 1.10 美元，表明第四季度同比增长 44%。
此外，AMD 继续改善其自由现金流状况，产生 4.96 亿美元的自由现金流，较上一季度增长 13%，尽管存在 1.23 亿美元的非经常性收购相关不利因素。该公司预计 2025 财年增加资本支出，以支持 MI300 的增长并保持势头。
在第三季度收益下降超过 10% 之前，AMD 的 EV/EBITDA TTM 的交易价格高于 Nvidia。现在，尽管AMD的毛利率和增长势头明显低于Nvidia，但两者的交易水平相似。 AMD的非GAAP EV/EBITDA预计为46.3倍，仍然高于Nvidia的42.6倍。
看看AMD未来12个月的盈利前景，其非GAAP市盈率目前为50.4倍，比其5年平均水平高出约17%。这一倍数也高于英伟达的49.7倍，凸显AMD更高的估值。
不过，AMD目前正处于增长加速阶段，而英伟达则处于增长减速阶段，其此前三位数的非GAAP每股收益同比增长不太可能持续。此外，英伟达上季度的毛利率有所下降。因此，如果AMD在2025财年保持增长加速并继续扩大利润率，其溢价估值是合理的。
最近第三季度盈利下滑导致AMD股票年初至今回报率回落至0%，因为利润率前景未达到投资者的高预期。此外，尽管嵌入式收入正在缓慢复苏，但其游戏和嵌入式业务继续拖累整体收入增长。尽管如此，AMD 的增长轨迹仍然强劲，数据中心业务强劲增长，收入和利润率持续扩张，这表明与目前正在经历增长减速和利润率扩张的英伟达相比，AMD 处于增长加速阶段，支持其更高的估值。率标准化。因此，近期的抛售再次重置了一些市场预期。由于人工智能驱动的需求持续增长，AMD 的增长加速阶段可能会延续到 2025 财年，这使得近期的回调成为一个有吸引力的买入机会。
本文来自微信公众号“华尔街大事”，作者：张约翰，CFA，36氪经授权发布。
