近日，美国外卖平台Grubhub宣布将以6.5亿美元收购。 Grubhub被认为是全球互联网外卖平台的鼻祖。它曾是美国最大的外卖平台，直到2019年被软银投资的DoorDash超越。
2021年，欧洲外卖配送公司JET收购了Grubhub，当时估值为73亿美元（约合人民币530亿元）。也就是说，Grubhub 的估值在短短三年内就下跌了 91%。
事实上，这笔交易的价格让很多人感到惊讶。毕竟，Grubhub 仍然是美国最大的外卖平台之一。 2022年的数据显示，DoorDash占据约65%的市场份额，是美国最大的食品配送平台； Uber Eats 以 25% 的份额排名第二； Grubhub 排名第三，市场份额约为 9%。 DoorDash目前估值为730亿美元，是Grubhub估值的100多倍。这样看来，Grubhub被严重低估了。
为什么JET即使亏本出售也要摆脱Grubhub？
曾经市值800亿，为何三年就崩盘？
作为利用互联网模式送餐的先驱，Grubhub 也曾有过辉煌时期。
Grubhub于2004年在芝加哥成立，至今已有20年的历史。它的创始人马特·马洛尼原本只是一名普通的程序员。他厌倦了夜复一夜地从同一家餐厅订购披萨，因此他创建了一个网站来查找当地餐厅的菜单。当时的餐饮业还是靠电话订餐。 Grubhub的出现自然是一次降维打击，很快就火了。 Benchmark等知名VC机构也慷慨地向Grubhub捐赠资金，融资一直持续到E轮。 2014年，Grubhub在纳斯达克成功上市。
这样的创业故事大家一定都不陌生。创业的前十年，Grubhub 一路顺风。
上市的最初几年，Grubhub 的日子依然十分红火。财报显示，Grubhub 2013年营收为1.37亿美元，2018年增长至9.52亿美元，增长了7倍。同期，其月订单量从5000万单增至1.6亿单，活跃用户从500万增至2000万。而且，Grubhub的现金流也非常健康。 Grubhub 刚上市时就实现盈利，此后盈利能力不断提升。 2014年净利润约为1000万美元，2017年净利润达到1亿美元。
在优异业绩的带动下，Grubhub股价迅速上涨。 Grubhub上市时发行价为26美元，市值为21亿美元。截至2018年9月，其股价已升至149美元，市值超过120亿美元（约合人民币870亿元）。对于投资者来说，此时的Grubhub就是一个没有任何缺点的尖子生。
然而，随着后来者DoorDash的崛起，Grubhub不仅结束了好日子，而且在不到三年的时间里就垮掉了。
与Grubhub不同，它的“前身”，成立于2013年的DoorDash带来了一种全新的玩法，那就是不计成本地烧钱。 Grubhub属于上一个时代的互联网公司，当时的互联网行业还没有后来那么烧钱。 Grubhub E轮融资金额达5000万美元，上市前六轮融资总金额不足9000万美元。相比之下，DoorDash于2016年完成C轮融资，单轮融资金额达到1.3亿美元。 2018年，软银愿景基金领投DoorDash的D轮融资，融资金额达到5.4亿美元。在上市之前，DoorDash 已筹集了超过 20 亿美元。
在巨额融资的支持下，DoorDash 通过激进的营销和补贴迅速抢占了市场，这让一直在盈利的 Grubhub 感到震惊。
DoorDash 还投入巨资建设配送服务。为了保持轻资产模式，Grubhub一直只做下单，不做发货。这也是其能够保持较高利润率的原因。一旦分配完成，利润就消失了。
Grubhub 最初对 DoorDash 的崛起不屑一顾。马特·马洛尼认为这种交付模式行不通。他在2016年评论道：“如果你的公司完全依赖分销业务，那么你将面临物流噩梦，你的利润会很薄，你的规模也很难扩大。无论你能得到多少资金支持，这这是一个糟糕的商业模式。”
但到了2019年，DoorDash以不可阻挡的趋势超越了Grubhub，成为美国最大的外卖平台。情势比人强，Grubhub此时不得不变得焦急起来。
2019 年 10 月，马特·马洛尼（Matt Maloney）向股东发出了一封信，他在信中承认“市场上轻松获胜的机会正在以比我们想象的更快的速度消失。”为了应对激烈的竞争，马特·马洛尼表示，他将增加广告和折扣，并向大型合作餐厅提供免费送货服务等支持。
没想到，马特·马洛尼的这封信引发了市场的强烈反应。公开信发出当天，Grubhub 股价暴跌 43%。 Grubhub 的主要股东对于加入一场看不到尽头的消耗战的想法极为抵制。相反，他们希望 Grubhub 探索并购的可能性。
由此，Grubhub的上市公司地位成为了枷锁。面对DoorDash的攻击，Grubhub几乎毫无还手之力，市场份额如雪崩般萎缩。 Grubhub 曾在 2016 年占据美国外卖市场 70% 的份额，但 2018 年跌至 36%，2019 年为 20%，2020 年为 16%，2022 年仅为 9%。
一些Grubhub投资者表示，他们原本以为Grubhub是谷歌，但在DoorDash和Uber Eats出现后，他们发现其实是雅虎。
高价并购，被迫断臂求生
面对颓势，Grubhub别无选择，只能将其出售。 Uber Eats 曾表示有兴趣，但最终被来自欧洲的 JET 屏蔽。 2020 年 6 月，JET 宣布以 73 亿美元收购 Grubhub，交易于 2021 年 6 月敲定。Grubhub 股东对这笔交易庆祝，因为该价格比 Grubhub 当时的市值高出 30%。
JET集团由英国Just Eat和荷兰Takeaway合并而成。它是欧洲最大的食品配送平台。在称霸欧洲市场后，JET开始寻求全球扩张，而其首个目标就是北美，因此Grubhub是一个完美的收购目标。收购Grubhub后，JET总营收超过21亿欧元，短暂超越中国美团，成为全球最大的食品配送公司。
然而，不到一年，JET就后悔了。因为Grubhub被收购后就成了财务无底洞。 2022年，JET宣布将让Grubhub价值减少30亿欧元，距离收购完成仅一年。 JET 表示，下调 Grubhub 的估值是为了反映“行业估值的可比性下降”以及利率上升和市场波动的影响。
为了遏制Grubhub的亏损，JET削减了Grubhub的营销和广告支出，但Grubhub 2023年的自由现金流仍为负7700万欧元。与此同时，Grubhub的订单量、用户数等运营数据全线下滑，与同期DoorDash、Uber Eats等竞争对手的快速增长形成鲜明对比。 Grubhub 2021年完成3.1亿订单，2023年下降至2.5亿订单； 2021 年，其活跃用户为 3380 万，2023 年降至 2460 万。
迫于压力，JET 已于 2022 年 4 月表示将寻求部分或全部出售 Grubhub 的股权。然而，由于利率上升和并购市场疲软，JET一直无法找到买家。
直至2024年11月15日，JET宣布以6.5亿美元将Grubhub出售给Wonder。 6.5亿美元的总价还包括5亿美元的债务，这意味着Wonder只需向Grubhub支付1.5亿美元现金。尽管这笔交易花费了 JET 超过 60 亿美元，但 JET 股东还是很高兴。交易宣布当天，JET 股价飙升 23%。
JET 首席执行官 Jitse Groen 在交易宣布后表示：“出售 Grubhub 将增强 JET 的现金生成能力。”彭博行业研究认为，仅在2020-2022年，Grubhub就将为JET的Ebitda带来4.08亿欧元。拖累，该交易改善了 JET 的财务状况，对于实现公司现金流目标至关重要。
新贵崛起，外卖大战尚未结束
接手Grubhub成为烫手山芋的Wonder是近年来在美国兴起的一家新兴外卖初创公司。
Wonder创始人马克·洛尔（Mark Lore）是著名的硅谷大亨。他于20世纪90年代开始创业，创立了许多成功的公司。 Diapers 是 Marc Lore 于 2005 年创立的电子商务平台，2011 年以 5.45 亿美元的价格出售给亚马逊。 2014年，他创立母婴用品垂直电商平台Jet，2016年以33亿美元出售给亚马逊。沃尔玛的。
2018年，Marc Lore创立了专注于中高端市场的外卖平台Wonder。与前辈相比，Wonder的商业模式更加沉重。它提出了所谓“美食广场”的概念，通过开设实体店来增强用户体验。目前，Wonder在美国主要城市经营着30多家美食广场商店。这些店堂食座位较少，但主要做外卖。每家店同时拥有多个餐饮品牌。用户可以在Wonder App上同时点多份餐食，Wonder会立即将餐食送到家门口。
Wonder声称，为了保证用户满意度，其“美食广场”内的餐饮品牌全部为Wonder旗下，每道菜品均由名厨把关，每道菜品在推出前都经过四到九周的测试。为了提高餐厅的吞吐量并保证即时配送，Wonder还对餐厅的厨房进行了改造，并设计了专用的传送带等自动化设备。
总而言之，与 DoorDash 和 Uber Eats 等纯外卖平台相比，Wonder 更进一步，开设了自己的餐厅。
对于此次收购Grubhub的目的，Wonder表示将推出“餐饮超级应用”，并将Grubhub精选的部分合作餐厅整合到Wonder平台中。此外，Grubhub平台将继续运营，Wonder的店铺也将整合到Grubhub平台中。那就让第三方公司送货吧。通过收购Grubhub，Wonder也将从中高端市场转向更广阔的中低端市场。
Wonder能否再次颠覆外卖市场，目前还不得而知。不过，自成立以来，旺德就得到了资本的热情支持。 Wonder目前已完成5轮融资，融资总额达17亿美元。通过此次收购Grubhub，Wonder还将额外获得2.5亿美元的新融资。 2022年B轮融资后，Wonder估值将超过35亿美元。
没想到，互联网外卖大战已经持续了20多年，而且还不断有新的战火。第一代外卖初创公司Grubhub早已没落，曾两次被售空；第二代外卖平台DoorDash现在市值超过700亿美元，看起来非常繁荣。然而，DoorDash 尚未实现盈利，2023 年亏损 5.65 亿美元，自 2018 年上市以来累计亏损 37 亿美元。送餐这件简单的事情并不像看上去那么简单。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：陶惠东，36氪经授权发布。
