事件：海隆软件公布2014年年报：2014年，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长64.1%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元上海海隆软件，同比增长301.7%，EPS为0.34元。从Q4单季度来看，营业收入同比增长194.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长739.2%，EPS为0.23元。公司利润分配方案为每10股转增15股分配1元。公司预计2015年1月归属于上市公司股东的净利润为5937万元至6531万元，同比增长400.0%至450.0%。
公司还公告称，拟非公开发行不超过约1.15亿股，发行价格不低于41.69元/股，募集资金约48亿元，将投资互联网金融平台项目、互联网金融超市等。项目并补充营运资金。同时，公司拟利用自有资金投资设立全资互联网金融子公司——上海2345海隆金融信息服务有限公司。
点评： 总体看法：收购2345的积极效应正在逐步显现。 2014年，公司第四季度仅合并2345，但却带来了公司营业收入、毛利率和净利润的整体增长。 2345 2014Q4实现营收约2.2亿元，净利润8421万元。加上1-9月净利润1.3亿元，2345全年实现净利润约2.1亿元，大幅超出业绩承诺，略超我们。之前的期望。公司拟通过非公开发行募集资金48亿元，投资互联网金融项目。考虑到公司优秀的互联网基因、庞大的用户基础以及现有的互联网金融业务基础，我们看好公司互联网金融业务中长期的进展。 。暂忽略移动互联网业务和互联网金融业务的业绩贡献，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元，年均复合增长率为52.25%未来三年。我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价72.00元，对应2015年市盈率约80倍。
营收分析：营收快速增长，主要得益于Q4 2345的靓丽业绩。2014年，公司整体营收同比增长约64.1%。主要原因是2345在第四季度表现良好。 2345第四季度实现营收约2.2亿元，约占公司全年营收的34.0%。考虑季节性影响，我们预计 2345 2015 年预计实现收入超过 8 亿元人民币。若扣除 2345 的综合贡献，收入同比增长 8.4%（主要是增长 9.0%）软件外包服务业务）。考虑到2014年日元汇率持续大幅贬值，公司原有软件外包业务增长好于我们此前预期。
展望2015年，我们认为2345将成为公司主要的收入和利润来源。移动互联网和互联网金融业务都有可能贡献收入；而软件外包业务则有望保持稳定增长。
毛利率和费用分析：毛利率和费用率均大幅增长。 2014年，公司综合毛利率约为51.4%，同比增长约15.7个百分点，主要得益于2345盈利能力强劲。搜索引擎导流业务毛利率为84.3%，网站推广及营销业务毛利率为84.0%。明显高于软件外包和系统集成业务。随着PC互联网流量入口趋于集中，2345的议价能力不断增强。同时，2345将在2015年实现全年整合，我们预计2015年公司综合毛利率将进一步提升。
2014年，公司销售费用同比增长380.6%，管理费用增长45.0%上海海隆软件，两项费用合计增长约97.1%，销售及管理费用率合计上升约5.6个百分点。销售和管理费用的快速增长主要是由于网站导航业务和软件外包业务的业务模式差异较大，且2345有大规模的推广费用和研发费用。考虑到2015年全年并表，预计销售及管理费用率较2014年将继续大幅上升。
重量级定向增发布局互联网金融业务。公司拟利用自有资金投资设立全资互联网金融子公司上海2345海隆金融信息服务有限公司，专注互联网金融业务。同时，公司拟非公开发行不超过约1.15亿股，发行价格不低于41.69元/股，募集资金约48亿元，将投资于互联网金融平台项目、互联网金融超市项目和补充营运资金。其中，互联网金融平台项目由消费贷款服务平台、网上小额贷款及投融资平台、互联网金融大数据中心三个项目组成。 2014年，公司开始试水互联网金融业务，与中银消费金融有限公司合作推出网络信贷平台——网上随信贷。我们认为公司拥有优秀的互联网基因，庞大的用户规模也具有较高的财务变现价值。基于公司成功引进高端金融人才，我们看好公司互联网金融业务的中长期发展。
我们看好公司整体互联网业务的发展前景，维持“买入”评级。暂忽略移动互联网业务和互联网金融业务的业绩贡献，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元，年均复合增长率为52.25%未来三年。我们认为2015年移动互联网将迎来蓬勃发展机遇，看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景。我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为72.00元，对应2015年市盈率约80倍。
主要不确定性。非公开发行审批风险；劳动力成本上升的风险；日元汇率长期贬值的风险；收购失败的风险；移动互联网业务推进滞后的风险。
