去年，Applovin无疑是美国股市表现最好的公司之一。
其股价一年内上涨七倍，吸引了金融界和科技界的关注。
就在大家都在谈论这个“AI商业奇迹”的时候，1月8日，一位名叫Lauren Balik的分析师公开宣布做空AppLovin。
仔细看看Lauren Balik的投资经历，她做空了很多科技公司，包括Snowflake、DBT和ZETA。她绝对算得上是专业的科技股做空投资者。
这一次，Lauren Balik 做空 AppLovin 的原因有以下三个：
1、利用Click Farm（网络流氓）诈骗点击；
2、超休闲游戏处于衰退期，业务可持续性存疑；
3、内部交易复杂，涉嫌洗钱。
简单来说，在Lauren Balik看来，AppLovin的收入增长依赖于关联交易和作弊。或许是受此消息影响，1月10日AppLovin股价下跌3.26%。
那么，这是怎么回事？乌鸦先生带你往下看。
01 作弊点击、小游戏互相广告
据Lauren Balik观察，AppLovin游戏普遍采用Click Farm（一种通过虚假点击等非法手段获利的商业运营方式）自动化软件来骗取广告流量。
具体来说，AppLovin诱导顾客在游戏中点击，点击路径与后续广告弹窗重合。
AppLovin在游戏社区MAX推出AI广告业务。在MAX首页，AppLovin以案例宣传与KAYAC、Playgendary、Idea Solutions等游戏公司的合作。
例如，AppLovin推荐了Playgendary Studio的游戏《面具墓》。 《面具古墓》在美国免费动作游戏中排名第 11 位，近一个月来稳定在自由动作游戏 TOP 20 中。
从理论上讲，这应该是一场精彩的比赛。但当劳伦尝试游戏时，她发现游戏中插入了一段12分钟的全屏广告。广告时间比游戏时间还长！其他广告推荐游戏也会发生同样的情况。
▲游戏《假面之墓》中的广告
AppLovin游戏中的大部分广告都是类似游戏的广告，甚至可能存在同一公司的多款游戏的广告。换句话说，就是把自己的广告位卖给自己。
▲游戏《布娃娃毁灭》中的广告
用户可以轻松地被引导至购买页面并诱导进行购买。例如AppLovin就与游戏《Crashing Heads》进行了合作。当你通关后，会弹出一个30秒的广告。点击“跳过”按钮会自动打开广告项的购买页面，屏幕下方会出现AppLovin推送的横幅广告。
AppLovin的广告模式是这样的。玩家被重复的广告和媒体渲染的利益所诱导，在其游戏链中下载一款又一款重新换肤的游戏。即使退出界面而不购买，也会产生大量无用的广告点击。
02 广告休闲游戏大幅下滑，AppLovin增长难以为继
AppLovin 的广告主是超休闲游戏。超休闲游戏比普通小游戏关卡更小、流程更短。它们通常只有单一核心玩法，类似于微信的“羊”和“跳”。
AppLovin合作的游戏玩法简单，可玩性较低。老游戏被重新换肤、重新营销，成为流行的新游戏。
例如，AppLovin 的主要广告商 KAYAC Studio 拥有游戏“Ragdoll：Let's Destroy！” 》在免费动作游戏中排名第二，是全球排名第一的小游戏。
AppLovin游戏这么不好玩，但得益于利用AI广告欺骗点击，合作游戏的内购收入有所增加。
单从收入增长来看，AppLovin并没有出现大规模的收入爆发式增长。
从2023年第三季度到2024年第三季度，增幅将低于50%。但净利润增长却惊人。同期，AppLovin净利润从1.1亿美元增至4.3亿美元，增长291%，期内净利润率从12.79%增至35.83%。
但事实上，超休闲游戏的整体市场正在萎缩。 2024年上半年，全球超休闲游戏下载量下降10%。 2023年第四季度，全球中硬核游戏收入下降9%。 2024年国内广告休闲游戏销售收入将下降1.8%。
在Lauren看来，AppLovin的业绩增长更像是一种不可持续的庞氏骗局模式，存在长期疑虑。
03 涉及洗钱及关联交易
AppLovin公司内部交易复杂，涉及一个又一个环节，在不同国家之间转让股权和证券。
AppLovin 向子公司 Solcrest 发行了 A 类普通股可转换票据，后者将这些证券转让给了 Athena Studios。
一位之前的用户提到，Athena Studio 是一家总部位于迪拜的机构，其开发商来自越南。不过，JSON数据显示，Athena Studio仍然是AppLovin在塞浦路斯的子公司。
雅典娜工作室制作了各种毫无意义的积木游戏，而这些游戏也是骗人的，是专门用户投放AppLovin广告的“工具”。
更糟糕的是，AppLovin涉嫌与塞浦路斯洗钱组织合作。
AppLovin 有一个名为 Plagendali 的广告商，其部分团队来自 Wargaming。 Wargaming 与全球货币等洗钱活动有关，该活动使用预付费游戏卡为俄罗斯帮派洗钱。 Wargaming的数十名开发商都有金融犯罪历史，但却投资了塞浦路斯的黄金护照。
这些总部位于塞浦路斯的洗钱游戏公司除了使用AppLovin之外没有其他方式进行广告。
04 总结
通过以上三点，Lauren Balik认为：
从表面上看，AppLovin的业绩表现出色，股价也大幅上涨。然而，幕后却存在欺诈点击、业务难以为继、涉嫌洗钱等严重问题。当其将业务重心转向人工智能广告交易时，其收入增长完全依赖于关联交易和作弊手段，而不是真正的市场需求和用户价值。
本文来自微信公众号“乌鸦智能论”，作者：郎朗，36氪经授权发布。
