大家好！我是海豚。
在音乐节之前的年底摘要结束时，海豚曾经说过：
“就中国资产而言，海豚队亲自认为不需要更加悲观。2024年已经下降了宏观，股价上涨了。经过数年的重估，中国的互联网资产10xpe是标准的。但是是标准的。除了短期经济周期之外，中国许多互联网资产拥有大量现金，具有增加市场份额的逻辑，并且没有10％以上的长期EPS增长率没有问题。”
经过几年的压制，在被低估的地区对中国资产的重估仅需要“东风”，无论是认知能力的东风还是宏大的东风。
自春节以来，中国国民大会继续修复之后，每个人负责的第一个问题是，中国国民大会还能追逐吗？本周策略报告将讨论有关此问题的更多信息。
以下是详细的分析1。“信仰被压碎成碎片”
从2010年到现在，海豚洛（Dolphin Lord）涵盖的中国互联网资产逐年的增长只有两个重大陷阱：2018年，贸易纠纷和经济低迷，手机的下半年结束了，即增长逻辑破裂导致当年海外中国资产下降了40％，并且首次对中国进行了深入更正。
但是，与2018年的调整相比，2021 - 2024年是认知和信念完全崩溃的时期：
a）在国际财务实力竞争中的前线大炮饲料；
b）无用的技术理论：一个强大的技术国家依赖硬技术，而没有真正创新的“商业模式”中迭代的移动互联网只会“直接从巢穴”；
c）互联网进入了巨人争夺霸权的时代，具有强大的监管周期 +放气行业政策，并扼杀了垄断额的保费；
d）在移动视频时代，旧玩家正在海滩上拍照，中国的移动互联网景观被重塑；
f）移动互联网业务模型很难出国。
在这一点上，国内互联网公司，无论是股票的增长，其业务的内在扩张，投资和合并和收购的开拓能力，还是对海外旅行的想象力，都一一渗透甚至回购逻辑也是一个问号，因为美元出国旅行的问题。
认真地说，在最糟糕的时刻，海外的中国资产几乎变成了“每个人都大喊大叫”的老鼠穿过马路。结果是，从2021年到2024年，整个中国资产进行了四年的长期调整。自2024年9月底以来的恢复主要依赖于政策定向调整。
2。“给阳光和明亮的阳光”，值得认知重新评估
在过去的四年中，即使中国的一些垂直资产已经从增加市场份额的逻辑中出现，但一些公司在不良竞争中显示出可观的增长，大多数公司也通过降低成本和提高效率利润来释放成本和效率。
但是，在大多数资金看来，这种利润释放是不可持续的。我担心中国资产的诚意和可持续性不足以回购美元。在上升的利润过程中，估值连续挤压，类似于激烈的竞争电力。商业平台已被挤压到6-10X PE，直播通常为8x PE。
恢复中国近似价值的第一步是在2024年9月底进行政策校正 - 研究科学技术强大国家的恒星和海洋，但与此同时，我们也可以看到短期通货紧缩国内需求崩溃造成的困难。
第二步，海豚朱最初认为他将等待房地产和宏观经济稳定，而居民的去杠杆化结束了（在25 - 26年之间），中国的资产开始了基于基本维修的第二波重估，在波动过程中。一个底部高于前一个。
短期向上空间主要来自：春节假期消费季节； b。三月的两个会议之前的政策期望。因此，在春节和1月下旬之前，这是中国崛起的一个相对好的机会。基于此，海豚在节日前的位置也彻底增加了（有关详细信息，请参见以下文章中的职位调整说明）。
但是在恢复基本原理之前，海豚朱曾没想到会重新评估中国资产：毕竟，近年来在估值挤压过程中形成的偏见太大了，而且脸上没有真正的绩效拍打。 ，人们对中国资产的信念长期以来一直受到压制，甚至“没有浮渣！”
回顾过去，当小变化积累到某个阶段时，已经存在着诸如深度寻求的迹象，这些迹象集体以集体认知认知重新估算：
一个。在覆盖流行音乐厅的海豚过程中，我开始意识到中国公司谈论IP，例如讲述感受和故事的情感价值产品，在出国时可以平稳飞行。从制造能力的产出到品牌价值的产出，中国的价值链正在向上攀升。
b。蒂克托克（Tiktok）对海外视频曲目的重建，Xiaohongshu在许多国家 /地区的顶级下载列表的重建，Black Wukong的受欢迎程度；文化和中国故事的前景有多远？
c。天才的最终中风是深刻的。春节期间活泼的扬科机器人只能被视为锦上添花。
从认知校正的角度来看，这非常重要：
a）就国内政策激励措施而言：在过去的几年中，有些人总是有偏见 - 必须做出半导体和晶圆制造业突破，硬件创新是创新的。阿里巴巴和腾讯中放置的一组代码是反垄断的对象。在汽车智能工厂中放置的一组代码是政策鼓励的另一方。
Deep Seek的突破在一定程度上表明硬件中的落后性在一定程度上可以在软件中找到。高级软件（深度寻求）还可以形成核心竞争力，并减少硬件落后性的阻力。
因此，应鼓励私营企业的创新，无论是硬件还是软件中。
b）对于外国资金：即使它们被包围和拦截，生活环境也很困难，中国私人企业技术公司“散发出阳光和闪耀”的生存能力值得认知重新评估。
当海豚看到一些东西时，他说Deep Seek的技术实力过高。海豚勋爵关心的不是这个，而是在更不利的环境中与同龄人相比，国内私人企业的生存能力。
单个企业自己生存能力的“认知重估”的逻辑确定性比政府政策或宏观改善的转变更可靠。
3.中国资产可以被追捕吗？
因此，围绕深度寻求的中国资产浪潮主要是在三个方向上：
一个。重新理解中国类似大型模型的竞争力；
b。上游和下游：例如，由于降低了深度寻求成本，大规模应用的渗透率增加，为公共云市场带来了机会，例如阿里巴巴云。模型成本的降低带给了末端设备，例如小米手机，联想笔记本电脑等。运输机会；
c。上游硬件生态系统的机会和下游应用程序生态系统的机会，例如Kingsoft软件，宽带等。
当然，由深度寻求造成的中国资产重估的基本前提是，中国资产的估值仍然是中国资产的估值足够低，这与美国股票同行的估值完全不同，美国股票的估值却大不相同同伴在短期内面临不匹配的投入输出（高投资和收入很难实现。边际向上。
从单个股票的角度来看，在海豚所涵盖的公司中，尽管有些公司逐渐接近了乐观的期望范围，例如小米，SMIC等，但仍然有大量互联网资产的机会。
同时，从外围市场的角度来看，在美国春季节期间发布的经济数据：总共弱（结构强）第四季度GDP增长，b。非农业就业似乎很薄弱（2月在2月），c。一月份的消费支出中，强大的居民（将储蓄率再次提高到新的低点）。
尽管这些经济数据本质上还不错，但与先前“出现”的通货膨胀期望相比，很难说服美联储在下一次会议上再次降低利率，至少它没有增加燃料大火，在一定程度上，它驱动了美国10年的美国财政收益率略有下降。
至少从2月份发布的外部经济数据中，它并没有为维修中国资产创造一个困难的外部环境。本周，一月的CPI和PPI数据也将发布。如果美国价格稳定，并且没有提供美元指数的上涨，那么中国资产仍应在两个会议上的前夕拥有希望。
此外，从美国股票的财务报告季节来看，在接下来的六个月中，资本支出和OPEX高资本投资 + AI人类投资的三个因素的三个共鸣期都加速了折旧（详细审查了美国股票从指导的角度来看，最近将发布它），增长率并没有向上边缘，无法支持支出稀释。
同时，在特朗普再次发起关税棒后，海外同行正在反对，在这一轮比赛中，美国的互联网和技术巨头被视为“目标”。例如，中国和欧洲都对美国股票巨头垄断调查进行了反攻击。
在这种情况下，深度寻求时刻的出现自然会允许资金重新平衡不同类型资产的风险回收率。
4。本周的关键事件：
美国股票市场的第四季度财务报告已于本周下半年，主要是由于一些垂直领导人的结果报告。在中国资产中，最近继续急剧上升的SMIC领先并发布了结果。海豚王涵盖了个体股票，关键点如下：
本文来自Wechat公共帐户，作者：Dolphin Jun，由36KR出版并获得授权。
