文丨大师兄
DeepSeek 横空出世，宇树机器人也横空出世，这使得各有绝技的“杭州六小龙”一下子就出圈了。在 AI 明星在全球资本市场被大力追捧的时候，这批科技新贵到底什么时候上市，成为了投资者最为期待的事情。
或许不会太久，因为新兴科技企业对于资本的渴望，同样迫切。
近日，群核科技率先递交了上市申请，开始正式冲击港股。在光环的加持下，处于发展早期阶段的杭州六小龙，正逐步拉开上市的序幕。
大幕拉开之后，真正的看点可能在于，A股市场多次错失优质科技公司，而这次它能否吸引不断涌现的时代明星呢？
【舍近求远】
今年爆火的有深度求索和宇树科技，去年推出了现象级网游“黑神话•悟空”的是游戏科学。在“杭州六小龙”中，群核科技成立时间最早，但它的存在感不算高。
群核科技是中国最大的空间设计软件提供商。其目前的主营业务为“用 GPU 做云端图形图像的快速渲染”。客户主要集中在家居、连锁商业等空间设计需求行业。
群核科技的真正价值和想象空间在主营业务之外，其实是群核空间智能平台 SpatialVerse。它是一款面向室内环境 AI 开发的下一代空间智能解决方案。凭借多年构建的庞大且物理正确的空间数据集，能够为机器人等端侧 AI 提供高度仿真的虚拟训练环境。
换言之，空间数据优势极为稀缺，这才是群核在 AI 时代的护城河以及核心竞争力。
群核科技虽是细分赛道的隐形冠军，且极具发展潜力，然而如同许多处于市场开拓期的科创型公司那般，多年来一直未能实现盈利。
群核科技为解决资金压力，自 2011 年成立后已完成 11 轮融资。投资人中有 IDG、高瓴以及小米旗下的顺为资本等知名机构。通过这些融资，吸金近 3 亿美元，同时出让了约 50%的股权。2021 年，该公司曾以“3D 云设计第一股”的概念向纳斯达克申请上市，但由于彼时中概股遭遇美股审查，公司主动终止了上市进程。
群核科技没有选择美股和港股，这并非是盈利方面的原因。因为在 A 股的科创板和创业板，早就已经为那些尚未盈利的企业提供了多种不同的上市标准。
科创板对于未盈利企业的上市规则如下：其一，预计市值需不低于人民币 15 亿元；其二，最近一年的营业收入要不低于人民币 2 亿元；其三，最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不得低于 15%。
从估值和经营情况来看，群核科技完全符合在科创板上市的条件。
2021 年赴美上市之时，群核科技的估值已超 20 亿美金。2022 年，群核科技的营收是 6.01 亿；2023 年，营收是 6.64 亿；2024 年前三季度，营收是 5.53 亿。2022 年，研发开支为 4.38 亿元；2023 年，研发开支为 3.91 亿元；2024 年前三季度，研发开支为 2.63 亿元。2022 年，研发开支占收入的比例为 73%；2023 年，占比为 58.89%；2024 年前三季度，占比为 47.56%。营收和研发开支占比这两项重要经营指标，均远远超过科创板对未盈利公司的要求。
港股和美股上市流程比 A 股快，市场环境也更为国际化，这或许就是群核舍近求远的主要原因。
【历史之鉴】
还有大部分公司是在港股上市的。
2004 年，腾讯处于发展早期阶段，在港股上市。当时募资额仅 19 亿人民币，却出让了超过 20%的股权，市值不到 100 亿港币。2014 年，阿里巴巴初露锋芒，登陆美股，筹集 218 亿美元，成为当时美股历史上最大规模的 IPO。
阿里和腾讯这两大旗帜之外，百度是互联网巨头，网易是互联网巨头，小米是互联网巨头，京东是互联网巨头。蔚来是电动车龙头，小鹏是电动车龙头，理想是电动车龙头。它们也相继选择在美股和港股上市，来自中国内地的中概股，成为了港美股市场中一道亮丽的风景。
港股上市后以及美股上市以来，腾讯的涨幅最高约为 1000 倍。阿里的涨幅最高超过 4 倍。网易、小米等这些巨头公司也都成为了超级大牛股。它们给投资者带来了丰厚的收益。同时也吸引了大量的内地资金，通过各种不同的渠道涌向了港美股市场。
阿里、腾讯等诸多科技巨头当年的出走与群核科技不同，主要是由历史环境导致的。在过去很长的一段时间里，亏损企业不能在 A 股上市，注册地、股权结构以及同股不同权等问题，都成为了巨头在早期阶段上市的障碍。
优秀公司符合时代趋势，其对一国资本市场的价值是毋庸置疑的。美股能够长久兴盛且不衰败，很大程度上是因为吸引了本土以及全球当下最为优秀的公司。像苹果、微软、英伟达等不断涌现出的超级巨头，扛起了美股的长期牛市行情，同时也奠定了美国成为全球创新之王的基础。
科技巨头的不断出走，对中国资本市场造成了深远影响。
一方面，在过去的 20 年里，中国在科技发展和经济转型方面取得了成果，然而这些成果在 A 股中并未得到充分的展现。
目前，A 股市值排名较为靠前的上市公司，主要是那些属于银行、保险、电力、煤炭、通信运营商等领域的央企巨无霸，它们依靠政策优势来获取利润。在市值超过万亿的公司当中，只有宁德时代以及比亚迪可以被称作是真正的创新型科技公司。
一方面，A股投资者未能享受到巨头成长所带来的红利；另一方面，A股长期只能在低位徘徊。
回过头来看，如果这些优秀科技公司在早期阶段就顺利在 A 股上市，那么 A 股各大指数的点位或许已经不断创造出历史新高。 或者 再回过头看，要是这些优秀科技公司在早期阶段能顺利登陆 A 股，A股各大指数的点位或许就已不断创出新高了。
【今非昔比】
巨头离开的这些年，A股的环境出现了很大的改变。一方面是对外资进行了全面的开放，另一方面是全面修改了上市规则以吸引优质的公司。监管层那种能够与时俱进进行改革的能力是大家有目共睹的。
2014 年，沪深港通成立。2015 年，沪深港通继续发展。2016 年，沪深港通全部成立。外资投资 A 股的渠道逐渐变得畅通起来。A股的国际化程度在不断地提高。
截至 2024 年末，外资持仓 A 股的市值达到了 2.2 万亿以上。外资持仓的市值占 A 股总市值的比例接近 3%。外资已经成为仅次于公募的第二大机构投资者。
最近两年非常火爆的寒武纪和百济神州，它们是得益于上市政策发生变革这一情况，从而能够顺利在 A 股上市的典型例子。
两家公司在芯片和创新药领域极具潜质，自成立起便一直处于亏损状况。然而，它们的 IPO 进程都得到了政策的支持。从递交上市申请到在科创板顺利过会，寒武纪仅用了 68 天。在此之前，A股 IPO 排队等待审核的时间通常超过 1 年。
寒武纪没有摆脱亏损泥潭，但这并不影响其股价创下历史新高，市值突破 3000 亿大关。百济神州也没有摆脱亏损泥潭，但同样不影响其股价创下历史新高，市值突破 3000 亿大关。对于前景远大的优质科技公司，A股 投资者已具备国际视野和长期视角，似乎有足够的信心和勇气给予它们超高的估值。
