最近，在DeepSeek的带动下，AI医疗概念非常火热。
这使得顶着互联网医疗名号的阿里健康们，也一同感受到了那种“贫居闹市无人问，富在深山有远亲”般的投资反差。
前两年，阿里健康曾因估值大幅缩水，被外界认为“互联网医疗没有出路”。今年，它赶上了 AI 医疗风口。从年初到现在，阿里健康的市值暴涨了近 70%，京东健康也获得了近 30%的涨幅。
很明显，虽然业务结构相似，并且京东健康的业务规模以及业绩基本面都比阿里健康更大且更有优势，然而资本市场对两者还是存在一定的价值分歧。
那么阿里健康本轮涨幅，凭什么能远超京东健康呢？
有投资者认为，现在阿里健康被炒作的是 AI 概念。同时，京东健康属于业绩票和消费票，不会被炒作 AI。所以，两者的估值逻辑存在一定差异。
可事实果真如此吗？
预支AI医疗的想象力，阿里健康的涨势还能维持多久？
投资市场对于本轮互联网医疗的玩家们有着不同的看法，这其实是很有意思的一件事。
高估了阿里健康的 AI 想象力，同时似乎又低估了 AI 医疗资本概念对京东健康的带动作用。
理由有两点：其一，在营收方面，从 2024 年 9 月底往前的 6 个月里，阿里健康中能与 AI 沾点边的“医疗健康及数字化服务业务”，其实现的营收约为 4.42 亿元。其二，该业务的营收同比下降了 9.4%，并且在整体营收中所占比例仅为 3.1%。
很明显，如果仅凭借这么一点儿 AI 筹码，就期望去撬动整个阿里健康的估值逻辑进行重构，那么这张投资的“大饼”所描绘的是不是规模过大了？
京东健康方面，未详细披露智慧医疗的营收情况。在整个线上平台、数字化营销及其他服务业务板块，2024 年的总收入约为 94 亿元。若将一些零碎部分分开来看，其规模可能与阿里健康的 AI 医疗营收规模相近，甚至还超出了。
一是业务方面，阿里健康很早就以“云基建”作为基础，以“云药房”作为核心，以“云医院”作为引擎来推进互联网医疗的发展进程。二是后来在医疗大模型领域不断进行探索。所以，在 AI 医疗方面确实具备一定的基础优势。
但问题在于，京东健康的 AI 医疗发展并非处于落后状态。去年，京东健康凭借“京医千询”大模型，顺利构建起了由 AI 驱动的产品以及解决方案的矩阵……
在此背景之下，我们难以断言京东健康在年内的暴涨，没有得益于 AI 医疗概念。完全说京东健康“不看 AI”，这种看法似乎有些过于武断了。
但既然如此，为什么现在市场却出现了投资分歧呢？
资本市场有“三碗面”来赖以立身。其一为基本面，其二为资金面，其三为情绪面，而情绪面是捉摸不透的。其实这是很简单的道理。
考虑到 DeepSeek 对 AI 医疗的带动从今年 1 月份开始。用 2024 年的表现去印证 2025 年 AI 发展的行或不行。现在阿里健康存在高估。京东健康存在低估。这本身几乎可看作是没有理论根据的情绪乱捧或乱杀。
然而不论怎么说，对于短线投资者们来讲，不管涨得多还是涨得少，终归都是涨，只要能够把盈利实实在在地拿到手，那就是极大的利好。可是对于价值投资者来说，在当下这种情形下，反而更应当对泡沫繁荣保持警惕。
这里要给阿里健康的投资者们泼冷水的是，当前资本市场的判断锚点是以 AI 医疗能够兴起且能够全面放开为前提的。从现在 DeepSeek 以及 AI 在医学影像分析、疾病预测、读报告、AI 医生智能体等诸多领域的发展情况来看，其未来确实值得期待。
但即便如此，我们也不能长期以此画饼充饥。
AI 医疗从理想状态变成了现实，全面落地的过程还需要多长时间呢？这是一个无法确定的事情。
可以确定的是，在这一期间，阿里健康要面对很多挑战，AI 医疗也要面对很多挑战。
比如技术的不确定性，也就是AI幻觉问题。
大语言模型以模式识别来生成内容，并非依据事实验证。因此，在遭遇一些模糊或复杂的罕见医学问题时，AI 容易“自说自话”，会拼凑出看似逻辑自洽却缺乏事实依据的错误诊断结论或治疗方案。
DeepSeek 现在确实大幅降低了 AI 幻觉的问题。然而，在这个与患者生命安全直接相关且极为严肃的医疗领域，仅仅降低是远远不够的。
人工智能即便学习了人类所有的医学知识，也仅仅处于医学生的水平。上海交通大学医学院附属仁济医院泌尿科执行主任潘家骅向媒体指出，医学生经过长达 8 年的学习，依然不能看病。
比如政策存在滞后性以及不确定性。目前关于 AI 医疗有这样的初步共识，即 AI 无法代替医生直接作出诊疗决策，仅仅能起到辅助的作用。就如同之前，湖南省医保局发布通知，在通知中明确指出：“严禁接收由人工智能等自动生成的处方”。
这明确了诊疗的监管红线。然而，除了这一点之外，像保护医疗数据隐私与病例资源共享之间存在矛盾，AI 诊断资质存在问题，同时 AI 医疗纠纷的责任归属等这些棘手问题，都处于模糊不清的状态。
在此期间，若有患者因 AI 幻觉而遭遇了医疗失误，那么是否会引发公众对 AI 医疗技术的整体不信任呢？
这些是暂时无法得到答案的问题，也是 AI 医疗投资途中必须要去面对的各种不确定性。
所以在某种程度上，倘若现在已经存在互联网医疗玩家，并且借此大肆宣扬 AI 估值逻辑的重构，那么恐怕就如同本轮的估值出现暴涨那样，更倾向于只是给资本讲讲故事、炒作概念罢了……
当支付宝拿下好大夫，阿里健康会成为局外人吗？
有业内人士向我们形容说，所谓的互联网医疗，本质上阿里健康这类就是个卖药的电商平台，其他的都只是在脸上贴金而已。
这话或许听起来会比较刺耳。然而，要是从收入构成的角度去看的话，其实并没有什么错误之处。
天眼查 APP 显示，在 2024 年 9 月 30 日截止的这六个月期间。阿里健康的医药自营业务以及医药电商平台业务，其总收入为 138.3 亿元。这部分收入占总营收的比例达到了 96.89%。
京东健康在 2024 年，其“医药和健康产品销售”等商品的收入为 487.96 亿元。此收入占京东健康总营收的 83.9%。
两者都是靠卖药来获得收入。所以之前资本市场对阿里健康等的估值逻辑，是以零售行业的标准来给予的，这也导致投资的想象力自然就非常有限。
现在为什么会有投资者对两者的 AI 医疗业务有不同看法呢？在我看来，这或许是因为当前阿里健康所处的位置更为微妙，它更需要讲出一些新的想象力故事。
一是就卖药而言，京东健康等后来者后来居上，而阿里健康却是早早开始，却赶在了后面。
马云曾说，下一个有可能超越他的人，必定会出现在健康产业。因此，在 2011 年，阿里便开始对大健康产业进行探索。之后，又借助收购的方式达成了借壳上市的目的，并且把收购的公司改名为阿里健康。
2016 年，阿里健康正式与百草堂等 65 家连锁药店联合。他们成立了“中国医药 O2O 先锋联盟”。
从历史的角度来看，倘若当时阿里健康能够持续坚持这一模式，或许就不会出现京东健康后来居上的情况。然而令人意想不到的是，在阿里向阿里健康注入多项医疗资产之后，阿里健康的 O2O 业务逐渐被置于边缘地位，而以天猫为代表的传统 B2C 业务开始蓬勃发展并崛起。
在疫情产生深刻影响之后，情况变得简单了。用户们不再仅仅满足于具有“性价比”的 B2C 服务，而是将关注点更集中在了追求“快”的即时体验服务上。这种变化给了以医药及健康产品供应链为核心，以医疗服务为重要手段的京东健康、美团医药等企业提供了反超的机会。
现在，京东健康的年度营收规模与阿里健康相比，拉开了近 2 倍的差距。 京东健康的年度营收规模和阿里健康的年度营收规模存在差距，且这个差距接近 2 倍。 京东健康的年度营收规模比阿里健康的年度营收规模大出近 2 倍。
2023 年，阿里再次采取行动，向阿里健康注入资产，包括阿里妈妈医疗健康类目的独家营销审核权及附属权利等。同时，阿里将过去有过整合掌舵经验的沈涤凡重新召回。看起来，阿里似乎是想通过整合资源，来实现对 B 端业务的拓展和“纠错”。
或许是发力时间较短。从去年 9 月 30 日截止到之前的六个月里，阿里健康的营收同比增长了 10.17%，归母净利润同比增长了 72.45%。乍一看的话，是不是还挺不错呢？
京东健康的业绩规模相对更大，其 2024 年营收同比增长了 8.65%，归母净利润同比增长了 94.31%，但整体表现仍然难以与其他情况相媲美……
一是蚂蚁集团成功收购了好大夫。二是阿里似乎有转移重心的举动。三是阿里有培育医疗健康“小号”的意味。
今年年初，蚂蚁集团和好大夫在线共同进行了宣布。好大夫在线正式加入了蚂蚁集团。
蚂蚁集团的副总裁是张俊杰，他同时担任支付宝数字医疗健康事业部总经理。张俊杰表示，希望好大夫加入支付宝之后，能够助力医生与用户建立更深入的联系，让用户找好大夫时可以直接通过支付宝来进行。
好大夫在线的创始人王航作出回应，他表示共同的使命与愿景促使双方走到了一起，之后好大夫在线将会和蚂蚁集团一起推动“AI+医疗”的创新。
在这种情形下，媒体所关心的阿里健康是否会失去支付宝这一宝贵的流量入口以及其战略合作伙伴的问题，实际上已经不再重要了。真正值得资本市场予以关注的是，阿里健康在阿里的战略布局里所承担的角色定位是否发生了改变？
阿里旗下的支付宝和好大夫在线若将 AI 医疗服务业务分走，由于它们都是阿里的亲儿子，那么阿里健康未来是否会被固定为“卖药”的零售商角色呢？
从表现来看，过去即便有阿里不断输送资源，然而阿里健康却一次又一次地打偏靶子，导致现在和京东健康拉开了难以超越的业绩鸿沟。在此背景下，阿里想要培育一个 AI 医疗服务“小号”，似乎并非不可能。
如此一来，如果仅仅依靠“卖药”，那么阿里健康未来在投资方面的想象力还能留存多少呢？
所以现在，阿里健康需要趁着阿里战略调整的大局未定，及时寻到弯道超车的机会，去证明互联网医疗还有更多成长故事可讲；沈涤凡也同样需要这样做。
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