好市场且好价格，这表明若霸王茶姬能在短时间内顺利上市，就很有机会享受到这份双重红利。对于霸王茶姬而言，这极有可能是上市最为合适的时间点。
霸王茶姬的招股书若能提前几个月递交，那么它的 IPO 前景或许会更为乐观。
霸王茶姬 2024 年的收入增长成绩极为亮眼，增长超过了 170%。然而到了四季度，霸王茶姬的一个关键数据出现了问题，那就是同店交易额。在这个季度，霸王茶姬的单店业绩在全国范围内呈现出下滑的态势，同店交易额与去年同期相比下滑了 18.4%。
单店营业额下滑，这就意味着品牌大量新开门店所获得的回报会降低。如果不大量新开门店，那么茶饮品牌就难以实现快速增长。对于一个年轻的茶饮品牌来说，这是一个非常危险的讯号。
IPO 最好选择在价值处于最高点的时候，也就是增长最为迅速且想象空间最为巨大的时候。而霸王茶姬的诸多数据，看上去即将要到达最高点了。
01 业绩最漂亮的边缘
2024 年 5 月，霸王茶姬传出筹备上市的消息。在这个时候，霸王茶姬的创始人张俊杰对外公开了一些信息，其中包括公司在 2023 年的 GMV 以及 2024 年一季度的 GMV。他“忍不住”这样做了。
说“忍不住”，原因在于当时的霸王茶姬业绩极为出色。2023 年业绩达到了百亿之上，2024 年一季度更是超过了 58 亿，此数据相当于 2023 年的一半。依据张俊杰的预估，2024 年霸王茶姬全年的 GMV 能够突破 200 亿元。
霸王茶姬最终超额完成了这个任务。
招股书表明，2024 年全年，霸王茶姬的 GMV 达到了 295 亿。这一数字同比增长了 173%，几乎是前一年的三倍。
公司获得了 GMV 的 40%。全年营收为 124 亿。这 124 亿的数字超过了茶百道 2023 年的 57 亿元，因为 2024 年财报还未发布。同时也远远超过了古茗 2024 年前三季度的 64 亿元，同样是因为 2024 年财报还未发布。若无意外，霸王茶姬已成为仅次于蜜雪冰城的国内第二大茶饮品牌。霸王茶姬去年的营销费用飙升了四倍，达到了 11 亿元。相比之下，这个营销费用显得性价比很高。
霸王茶姬从地区型品牌发展到可能成为第二大茶饮品牌，仅仅用了三年多的时间。在过去的三年里，霸王茶姬的收入增长了 25 倍，它的成长速度似乎只有陆正耀时期的瑞幸能够与之相提并论。
霸王茶姬在收入结构方面，加盟比例超过 9 成。加盟门店的收入占比达到 93%。所以它的大部分收入来源于加盟商。加盟商的利润率比直营的利润率更高。在 2024 年 295 亿元的 GMV 和 120 多亿的收入情况下，原材料成本仅为 60 亿元。
霸王茶姬的利润率处于头部茶饮品牌的第一梯队之中，甚至有可能是位居第一的。
2023 年出现亏损后，到了 2024 年，霸王茶姬的净利润达到 25.15 亿元。其净利率达到 20.3%，这个净利率超过了蜜雪冰城的 18.7%。另外，古茗去年前三季度的净利润率是 17.4%，瑞幸为 16.9%。霸王茶姬作为一个增速超过 100%的新品牌，其赚钱能力十分恐怖。
霸王茶姬招股书的另一个亮点，是极高的单店营业额。
2024 年，霸王茶姬的平均单店月成交额达到了 50 万以上。对比来看，瑞幸有 1.4 万家直营门店，在 2024 年创造了 255 亿的收入，其单店月均收入约为 15 万。当然，此对比只是供参考，因为双方的门店面积和成本存在差异。
霸王茶姬是以加盟为主的品牌，其现金情况十分健康。2024 年，霸王茶姬的现金及现金等价物高达 47.54 亿元，且同比增长了约一倍。同时，其流动负债为 22.97 亿元。对于一家持续盈利的企业而言，可以说霸王茶姬基本上不缺钱。它上市的性质与蜜雪冰城更为接近，即股东回报的意味更重，而融资的意味相对较轻。
02 有点开不动店了
餐饮品牌的天花板很清晰，主要体现在单店销售额与新开门店之间的平衡上。如果新开门店导致单店收入下滑，那么扩张就会遇到阻碍。
这种阻力，霸王茶姬在扩张三年后已经遇到了。
单店销售额体现了霸王茶姬不断增长的品牌力。
从 2024 年一季度起，霸王茶姬难以跟上自身开店的速度。此季度开始，霸王茶姬的同店成交额首次出现下滑情况。到了四季度，这一数字相较于去年同期大幅下滑了 18.4%，仅剩余 45.6 万元。
其中，华东地区较为繁华，它的下滑情况最为明显，下滑幅度达到了 27.3%。并且，这里还是霸王茶姬门店数量最多的区域，其门店数量接近 2000 家。
图：霸王茶姬同店GMV增速
而四季度是茶饮的传统淡季，这种同店成交额的下滑情况非常值得警惕。
蜜雪冰城拥有四万家门店，在 2024 年前三季度，其同店终端零售额仅下滑了 0.6%。2023 年时，蜜雪冰城的这个数据是上涨的，上涨幅度为 12%。瑞幸去年自营门店同店销售额下滑了 16.7%，而这家咖啡品牌已开了 1.4 万家店，全年净增 6092 家门店。
霸王茶姬的开店呈爆炸式态势，始于 2022 至 2023 年，然而在此期间，遭遇了单店交易额下滑 18.4%的情况，这有些过早了。
内部归因，当然是新开门店的影响。
2024 年，霸王茶姬新开设的门店数量接近 3000 家，与去年相比几乎翻了一番。若进行横向比较，霸王茶姬仅有 6400 多家门店，相较于 4 万家的蜜雪冰城以及 2 万家的瑞幸咖啡来说，其发展空间是非常大的。然而，不同品牌之间存在差异，从单店销售额的纵向变化情况来看，霸王茶姬还能够开设的店铺数量，或许并没有那么令人乐观。
霸王茶姬确实放慢了开店的速度。霸王茶姬在 2025 年计划在中国以及全球新开 1000 至 1500 家门店。这个数量大概只有去年新开门店数量的一半。对于一个加盟品牌而言，这是一个对加盟商负责的决定。然而，开店速度的降低，也就意味着收入增长会放缓。
单店销售额下滑的外部归因，则是竞争对手的强势。
3 月 10 日，瑞幸官方公布了其轻乳茶的成绩。单日销量达到了 167 万杯，此销量是 2025 年茶饮单日的销量纪录。依据财报数据进行估算，瑞幸 2024 年单日销量约为 800 万杯。轻轻茉莉在瑞幸销量中所占的比例已接近 20%，它是霸王茶姬的一个极为强劲的对手。
总之，霸王茶姬疯狂的增速看起来已经有了降低的苗头。
国内增长已达顶点，然而存在前景更为广阔的海外市场。霸王茶姬踏上了出海之路，其美国门店的开业事宜已被提上日程。不过在招股书中，霸王茶姬的海外门店数量仅 150 多家，占比不足 3%，这是一项刚刚开始的业务，其具体价值究竟如何，还需看市场是否认可。
03 复刻蜜雪集团？
回报股东和融资，时间点很重要。
霸王茶姬选择的时机很恰当：蜜雪冰城在香港进行 IPO 取得了巨大成功，出现了千倍认购以及上市首日大涨 40%的景象，这激发了市场对于茶饮故事的第二次信心。古茗在最近一个月股价大幅上涨了约 60%，像瑞幸咖啡这种只是和茶饮生意有联系的品牌，也迎来了 20%左右的大幅上涨。
一方面，当下正处于中概股的牛市阶段。在过去的三个月里，恒生科技指数有了显著的增长，涨幅达到了 23%。而在美国股市中，另一家饮料品牌瑞幸，在这一年之内已经实现了大幅度的上涨，涨幅超过了 30%。
媒体此前有过披露，结合招股书来看，霸王茶姬本次 IPO 的发行市值在 50 到 60 亿美元左右，大概对应 15 倍 PE。此市盈率与蜜雪冰城的发行市盈率较为接近。然而，当下蜜雪冰城的股价在经历暴涨之后，其市盈率（TTM）已达到 32 倍。
相比之下，利润率更高，增速更快的霸王茶姬，并不算贵。
好市场以及好价格，这表明若霸王茶姬能够在短期内顺利实现上市，那么它极有可能享受到这份双重红利。更高的市场定价，不但可以带来股东的回报，而且能够为霸王茶姬后续海外供应链的建设提供更为充裕的资金支持。
对霸王茶姬来说，这很有可能是上市最好的时间点。
