导读
THECAPITAL
“用更多业务复制京东模式，再造一个京东。”
本文4365字，约6.2分钟
作者 | 栀子 编辑|吾人
来源|融中财经
（ID：thecapital）
任何一种商业模式，任何一个公司，如果一开始就只想着黑心赚钱，那么这家公司肯定无法长久发展。4 月 15 日晚，有一段 7 分钟的刘强东内部讲话被曝光，他要求京东外卖的净利润不能超过 5%。在视频中虽然没有明确指出对手是谁，然而在京东美团“外卖暗战”的这个敏感时期，很多业内人士都认为这段视频是在隔空向美团“喊话”。
外卖、图书、家政、电商、数科等业务。自 2014 年上市之后，京东以及刘强东一直都在调整自身的战略。他们不断地以京东作为孵化器，将成熟的业务进行分拆。目的是用更多的业务来复制京东的模式，从而再造一个京东。
前几天，京东工业向香港联合交易所递交了招股书。其打算在香港主板进行挂牌上市。这已经是它在 2023 年 3 月 30 日以及 2024 年 9 月 30 日之后的第三次递交上市申请了。
此前，京东集团登陆了资本市场。京东物流也登陆了资本市场。京东健康同样登陆了资本市场。达达集团以及德邦物流也先后登陆了资本市场。其中，京东健康在 2020 年 12 月实现港交所上市。京东物流在 2021 年 5 月实现港交所上市。这两次分拆都采用了搭建 VIE 架构的方式来对境内经营实体进行控制。并且，母公司京东集团一直保持着对子公司的控制权。
京东工业以占据中国 MRO 采购市场榜首的姿态冲击上市。它在两年内三次尝试在港股进行 IPO。尤其“京东+刘强东+中东豪门资本”这样的组合引起了人们的关注。如果此次上市能够成功，那么京东工业将成为“京东系”的第六家上市公司，并且刘强东的资本版图会再次扩大，其市值将超过 7300 亿。
2024 年，在福布斯中国内地富豪榜上，京东的刘强东凭借 74 亿美元的身价位列第 42 位。2025 年，刘强东正积极且更深入地参与一线管理工作。特别是从 4 月份开始，京东以及刘强东的热搜消息在整个媒体平台上占据了主导地位。
4 月 3 日，京东宣布花费 2.4 亿澳元。京东收购了位于澳大利亚布里斯班的 Wacol 物流中心。网友评论道，京东的这一“全球购”布局，并非仅仅是为了多卖出一些货物。而是想要将供应链的关键部分掌握在自己手中，减少中间商赚取差价。这步棋走得非常巧妙。
4 月 2 日，京东表明达达员工的薪酬在今年会提升到 19 薪，到明年会提升到 20 薪。而在更早的 4 月 1 日，达达刚刚宣布与母公司 JD Sunflower Investment Limited 以及母公司旗下的全资子公司 JDSunflower Merger Sub Limited 签订了协议和合并计划。达达在 2025 年第二季度要完成退市的动作。
4 月 7 日凌晨三点，刘强东在朋友圈用一组数据惊醒了整个互联网。2024 年，京东有 1200 名快递员光荣退休，他们带着数十万公积金，每月还有 5350 元退休金以及终身医保。这串数字的背后，蕴含着中国 2 亿蓝领工人等了 20 年的尊严，也体现了刘强东 17 年前即使面临破产也要缴足社保的豪赌与承诺。
2024 年 9 月宣布初期重投 15 亿元到香港市场之后，近期有消息表明，京东的线下综合类消费商业体“京东 MALL”将要进入香港市场，目前正在进行选址工作。如今，京东的员工人数超过了 100 万，在面对市场压力与挑战时，刘强东“再造京东”的野心不断增强，目标也在逐渐靠近。
三启IPO估值逼近500亿
“中东土豪+刘强东”强强组合
京东工业起初是属于京东企业业务的。在 2017 年 7 月，它成为了京东集团的独立业务单元，并且被改名为“京东工业”。2018 年，以京东一级类目的形式正式开始运行，获得了京东商城的首页入口。随着工业企业的专业采购需求不断增多，同时对中国工业数字化的前景持看好态度，在 2019 年 3 月，京东集团第一次向外界公布了京东工业品战略。
京东工业在发展期间，一直被外界称作京东“最隐秘的独角兽”，并且还获得了诸多知名投资机构的喜爱。
招股书显示，2020 年完成了一轮融资。这轮融资由 GGV 纪源资本领投，金额为 2.3 亿美元。红杉资本中国基金以及 CPE 等机构参与了跟投。
2021 年 1 月，京东工业获得了 1.05 亿美元的 A—1 轮优先股融资，投资方包括 Domking 以及 GGV 纪源资本。在这轮融资后的半年，也就是 2021 年 7 月，京东工业品进行了进一步的升级，成为了京东集团旗下的一个独立业务单元，并且正式改名为“京东工业”。
2023 年，京东工业获得了中东财团的青睐。这一事件成为了公司发展进程中的一个关键步骤。
2023 年 3 月底很有意思，京东工业与京东集团旗下的京东产发在同一时间向港交所递交了招股书。目前，京东产发的 IPO 没有进一步的推进动作。而京东工业在 2 年的时间里，先后三次尝试在港股进行 IPO，在这期间没有获得任何公开的融资。中东财团成为了京东工业在 IPO 前的最后一轮融资方。
2023 年 3 月上旬，在首次递表的前夕。京东工业完成了 B 轮优先股融资，融资总额为 3 亿美元。此次融资对应的估值是 67 亿美元，约合人民币 485 亿元，这个估值是三年前的三倍。此轮融资由阿布扎比主权基金 Mubadala 领投，同时阿布扎比投资基金 42XFund 也参与领投。大型资管集团 M&G 参与投资，全球私募巨头 EQT 旗下的亚洲平台 BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）参与投资，老股东红杉中国也跟投。
阿布扎比的主权基金 Mubadala，其资金来源于阿联酋七大酋长国之一阿布扎比的石油盈余。在 2022 年末的时候，Mubadala 的资产管理规模达到了 2840 亿美元。42XFund 隶属于 G42，它是一家总部设在阿布扎比的人工智能公司。2022 年，G42 设立了一个私募股权基金，规模为 100 亿美元，名为 42XFund。这个基金重点投资新兴市场的科技公司。
整体而言，在 IPO 之前，京东通过 JD Industrial Technology Limited 持有 77.32%的股份，刘强东通过 Max I&P Limited 持有 3.68%的股份，阿布扎比投资基金 42XFund 持有 1.57%的股份，Mubadala 持有 1.57%的股份，红杉中国持有 1.37%的股份。
从亏损到盈利艰难转身，年收入204亿
从京东工业的招股书看，堪称“商界爽文”。
2022 年公司营业收入为 141.35 亿元，到 2024 年增长至 203.98 亿元，期间复合年增长率达到 20.1%。2022 年公司净亏损 12.69 亿，2023 年勉强实现盈利 480 万，而 2024 年净利润飙升至 7.62 亿，同比增长幅度超过 150 倍。这种戏剧性的反转背后，是刘强东对工业供应链进行了“暴力改造”。他把消费端的“正品+物流”这一逻辑移植到了制造业的场景之中。
京东工业借助自主研发的“太璞”系统，把传统工业采购的 7 级分销压缩成了 2 级。原本平均交付周期是 15 天，现在缩短到了 3 天。某钢铁企业使用后，库存成本直接下降了 40%。某新能源车企也实现了 1 小时的紧急交付。这种效率上的变革，正是资本押注的核心逻辑所在。
从行业的角度来看，京东工业在工业供应链赛道上进行了深耕。它将自身的定位确定为工业供应链技术与服务的提供商。根据灼识咨询的数据，在 2023 年，京东工业凭借 261 亿元的交易额，在国内的 MRO 采购服务市场处于领先地位，其业务规模是第二名的两倍。在我国工业供应链技术与服务市场里，京东工业是规模处于领先地位的服务提供商，它占据了 4.1%的市场份额。
2024 年上半年，京东工业服务的重点企业客户里，中国《财富》500 强企业所占比例约为 50%。在华的全球《财富》500 强企业占比超过 40%。从客户角度来看，京东工业的客户结构十分分散，前五大客户的收入占比仅仅 11.5%。同时，来自最大供应商京东集团的采购量，在总比例中不足 10.0%。
京东工业的上市正值中国工业供应链市场快速发展的黄金时期。
数据表明，中国工业供应链市场规模自 2019 年的 8.3 万亿元增长到了 2024 年的 11.4 万亿元，并且预计到 2029 年将会达到 13.8 万亿元。在这个蓝海市场里，京东工业已构建起显著的领先态势，其在 MRO 采购服务市场的规模是第二名的将近三倍。这种市场领导地位为京东工业的上市提供了支撑，支撑力度很强。同时，它也让京东工业成为了投资者关注的焦点，是投资者关注的热点。
说到竞争对手，京东工业并非没有对手。其中有一个不得不提的劲敌是震坤行。在 2023 年年末，震坤行在纽交所挂牌上市。它成为中国 MRO 领域赴美上市的第一股。其开盘价达到 24 美元。市值也突破了 25 亿美元。从最新发布的 2024 财报来看，震坤行在全年实现了 GMV104.8 亿，单位为人民币，且与上年同口径。全年经调整后的净亏损同比大幅度收窄了 44%，达到 1.6 亿人民币。调整后的净亏损率从 2023 年的 3.3%下降到了 2024 年的 1.8%。
2022 年到 2024 年期间，京东工业的收入从 141 亿元增长到了 204 亿元。然而，其毛利率却从 18.0%下降到了 16.2%。在招股书中，京东工业表明，IPO 募集所得的资金净额将主要被用于进一步强化工业供应链的能力，以及实现跨地域的业务扩张。另外，还会用于潜在的战略投资或收购，以及用作一般的公司用途和营运资金的需求。
VC/PE又开始盯着上市公司搞分拆
还有一点值得注意——分拆上市，似乎当下又成了潮流。
3 月底，诺力股份宣布计划把所属子公司中鼎智能分拆到港交所主板上市。诺力股份持有中鼎智能 99.60%的股份。中鼎智能是诺力股份智慧物流系统业务板块的控股子公司，主要为各行业客户提供内部物流整体解决方案，且这些方案是定制化、智能化的。完成上述分拆上市后，诺力股份会把精力集中在智能智造装备板块上，而中鼎智能会在智慧物流系统板块上进行深入耕耘。
今年 1 月 20 日，除了诺力股份外，歌尔微递交了招股书，打算在港交所主板上市。该公司在创业板的 IPO 曾于 8 个月前撤单，如今再次重启 IPO。此前，歌尔股份曾计划将歌尔微分拆至深交所创业板上市，不过在去年 5 月 27 日终止了申报。
去年以来，经不完全统计，已有超过 10 家公司宣告进行分拆上市。从上市的地点方面来看，大部分公司选择了北交所、科创板等。同时，还有许多公司在经历了失利之后，转而选择了港股。
北京某机构的合伙人刘文文向记者表示，这种做法在近些年来变得越来越流行，尤其是在全面注册制之后。对于私募股权（PE）和风险投资（VC）来说，分拆项目是非常好的投资机会。分拆项目的团队以及业务的确定性更高。并且如果是已经投资的公司上市之后进行业务分拆，那么母公司的利好情况也有利于投资机构进行减持退出。
历史上有不少 PE 巨头重金参与分拆上市的例子。例如在 2014 年，弘毅和高盛等 PE 巨头用 38 亿元入股东软集团的两家子公司，参与其分拆上市的投资，这在业内引发了震动。从数据方面来看，过去有 21 家 A 股上市公司成功分拆子公司并上市，分拆上市项目的退出周期大概是 2 到 5 年，IRR 平均高达 55%。经济学家宋清辉此前表示，A股公司分拆子公司上市有诸多好处。其一，可以拓宽A股公司子公司的融资渠道；其二，能够获得股权的二次溢价等。并且，未来还会形成示范效应，激励更多上市公司去孵化创新企业，之后将这些创新企业分拆并登陆创业板、科创板等上市跑道，从而形成良性循环。
不过，分拆上市不一定全是好处没有坏处。去年 4 月，新国九条发布，着重强调了“严格把控发行上市准入关”以及“从严监管分拆上市”。在这两年里，像潍柴动力、卧龙电驱等公司，分拆上市失败的情况有很多。从当前的情况来看，分拆上市终止的原因包含了母公司业绩不满足要求、进行战略布局调整、受到市场环境影响、控股权发生变更等。
中国证监会长期以来对待 A 股上市公司分拆子公司在 A 股上市的态度，大致是不鼓励，并且要从严审核。2010 年时，创业板推出，A股 公司境内分拆上市的需求开始暗暗涌动。监管层曾对 A 股公司分拆子公司在创业板上市进行探讨，还明确了相关条件。然而，最终这些只是停留在传言层面，并没有明确的政策发布。
十余年时间过去，A股市场发生了重大变化。它从最初的一个主板市场，逐步发展成了拥有主板、中小板、创业板和科创板等多个层次的资本市场。如今，上市公司的数量已经多达 4000 家。更为重要的是，A股市场从审核制转变为全面注册制，并且上市公司分拆子公司上市等多元化的资本运作需求变得越来越明显。
上市公司对于分拆重组项目的投资，比很多中小型 PE 机构更有优势。上市公司在分拆重组项目投资方面，比很多中小型 PE 机构更具优势。分拆重组项目的投资中，上市公司比很多中小型 PE 机构更具优势。
投资人陆勤称，上市公司身为产业资本，对产业的理解更为深刻，且更知晓如何进行管理。在商业模式梳理方面，在人才体系建立方面，以及在产业资源整合方面，都能更加游刃有余。另外，上市公司还有可能会转变为“PE 孵化器模式”，会更加注重并购标的的技术、研发和专利等。
上市公司变身 GP 后，能够更有耐心地去打造新业务、新资产和新子公司，同时还能充分运用再融资资金，3 年之后便可分拆上市，这种效率比 PE 投资要高很多。这就是分拆上市政策落地意味着会促使更多 A 股上市公司转变为自带募投管退机制的超级产业投资基金的原因。
大家都知道，PE 的投资周期大多是 3 年加 2 年，甚至还有 5 年加 2 年。证监会准许在最近的三年内，让子公司使用募集资金的规模不超过其自身净资产的 10%来进行分拆，这在一定程度上使募集资金的使用要求变得宽松了。
如今，市场环境逐步走向成熟。A股分拆上市有望持续升温，并且会成为上市公司在产业发展、资源配置以及资产重组等方面的重要手段。尤其在国企改革以及提高国企资产证券化率的大环境之下，未来将会有更多的央国企加入到分拆上市的队伍当中。像互联网巨头、大型国企等公司的分拆子公司，具有诸多优秀的特质，也获得了不少投资人的喜爱。
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