来源 | 美股研究社
2024 年的中国咖啡市场处于白热化状态。“9.9 元价格战”以及行业洗牌浪潮将其推向这一局面。瑞幸、库迪等品牌凭借低价策略在市场中疯狂收割。同时，星巴克、Manner 也在加速下沉，以抢占市场份额。
在这样的背景之下，加拿大的国民咖啡品牌 TimHortons 的中国业务主体 Tims 天好中国（NASDAQ:THCH）呈现出了一份看似相互矛盾的财报情况。其一，全年的营收相较于去年同期减少了 10.83%，最终达到 13.91 亿元；其二，净亏损与去年同期相比有所收窄，收窄幅度为 53%，达到 4.1 亿元；其三，门店的规模突破了千家；其四，加盟所占的比例有了大幅的提升。
这份成绩单背后，有成本优化取得了阶段性的胜利。同时，也暴露出资金链存在紧绷的深层隐忧。
营收下滑但亏损收窄，
效率驱动的“断臂求生”
最新财报数据显示，Tims 天好中国 2024 年第四季度的总营收达到了 3.33 亿元。全年的营收为 13.91 亿元。公司的盈利能力一直处于持续增强的状态。第四季度，自营门店的贡献达到了 1297 万元。与去年同期相比，增长幅度达到了 353.1%。门店的贡献率为 4.8%。
全年数据显示，Tims 天好中国的自营门店贡献了利润率。同时，公司层面调整后的 EBITDA 利润率也有所提升。自营门店贡献的利润率较上年同期提升了 5.3 个百分点，公司层面调整后的 EBITDA 利润率较上年同期提升了 9.9 个百分点。
宏观经济形势较为复杂，中国的咖啡市场竞争十分激烈。在这样的环境中，Tims 天好中国一直秉持着长期主义的发展战略，并且积极地去适应市场所发生的变化，还在持续地对全国门店的网络布局进行优化。
财报表明，2024 年第四季度，公司新开了 76 家门店。到 2024 年 12 月 31 日这一天，全国门店的总数突破了一千家，达到了 1022 家。在这之中，自营门店有 576 家，加盟店有 446 家。并且，公司的业务版图已经覆盖了全国 82 个城市。
Tims 天好中国的会员体系建设取得了显著成效。在 2024 年 12 月 31 日的时候，品牌的注册会员总数达到了 2400 万人，与去年相比增长了 29.7%。并且平均每家门店的会员人数超过了 23000 人，这对门店销售额的增长起到了有力的推动作用。
Tims 天好中国的 CEO 卢永臣称：2024 年是 Tims 天好中国的重要转型之年。我们将“咖啡 + 现制暖食”的差异化战略定位予以巩固。并且在“新鲜健康”赛道上发力。多数门店完成了“现点现制”的改造。在宏观经济有波动以及激烈的市场竞争的情况下。通过提升运营效率、对供应链进行优化以及严格的成本控制。使得盈利能力有了显著的提升。Tims 天好中国的门店规模突破了千家。其品牌影响力将会持续提升。公司管理层对实现长期增长目标充满信心。
当下行业竞争越发激烈，Tims 天好中国一直坚持高质量可持续发展的目标。它从规模扩张和经营效率提升这两个方面发力，对全国门店网络进行战略性拓展。在 2024 年，公司持续推动合伙人加盟模式，从而加速在全国市场的渗透。
资金链紧绷，
规模扩张的“双刃剑”
财报数据表明，到 2024 年 12 月 31 日这一时间点。Tims 天好中国的加盟门店数量达到了 446 家。此数量占总门店数量的 43%。该比例与上年的 31%相比。提升了 12 个百分点，这十分显著。这体现出加盟模式在公司业务布局里的重要性正在日益凸显出来。
Tims 天好中国在市场拓展方面持续加快全国城市覆盖的进程。2024 年第四季度，公司在衢州开设了首家门店。2024 年第四季度，公司在衡水开设了首家门店。2024 年第四季度，公司在宣城开设了首家门店。2024 年第四季度，公司在滁州开设了首家门店。最终成功将业务版图扩展至 82 座城市。
公司加盟门店数量不断增长，这使得公司品牌影响力得到了有效提升。在 2024 年，加盟业务收入实现了高速增长，同比超 105%。同时，门店结构也在这一过程中持续得到了优化。
2024 年第四季度是门店规模突破的重要节点。Tims 天好中国在这个时候迎来了具有标志性意义的时刻，第 1000 家门店在上海正式开业了，这也标志着公司正式迈入了千店俱乐部。
千店规模展现了品牌市场覆盖的广度，也彰显了其在多维度的综合实力，包括供应链管理、门店运营及品牌建设等。规模效应逐步显现，品牌影响力持续增强，企业在优化资源配置与实现可持续发展方面的能力会进一步提升。
不过，加盟模式推动了业务的快速扩张。在这一过程中，Tims 天好中国面临着新的挑战。加盟模式在一定程度上缓解了现金流压力，然而，快速铺店背后却隐藏着供应链支持以及品控管理等隐性成本。
公司要确保“现点现制”的品质标准，就需要为加盟商提供智能排班以及库存系统等运营方面的支持。而这些长期的投入，有可能会对利润率起到稀释的作用。
2024 年 12 月 31 日时，公司持有的现金及现金等价物、限制性现金以及定期存款的总额是 1.842 亿元。同时，2023 年 12 月 31 日时这一总额为 2.195 亿元，相比之下有所下降。
行业下半场，
Tims的“生存三问”
中国咖啡市场已步入“存量博弈”的阶段。瑞幸以及库迪等品牌，凭借 9.9 元乃至 6.6 元的咖啡，引发了价格方面的内卷。星巴克则是通过其会员体系，来强化用户的粘性。
第一问，怎样穿越“9.9 元价格战”的周期呢？Tims 天好中国选取了一条中间道路。它通过“咖啡+暖食”的组合来维持客单价，并且推出了高性价比的贝果套餐，以此来变相参与价格竞争。
然而，这一策略遭遇了双重挑战。其一，消费者的价格敏感度有所提升。在 2024 年，贝果涨价的情况引发了用户的诸多吐槽。部分消费者开始转向麦当劳和肯德基，这使得 Tims 的“性价比”这一标签变得不再稳固。
一是暖食的毛利率较低。二是若贝果的销量因价格战而下滑。三是这样可能会削弱整体的盈利能力。
第二问，“咖啡 + 暖食”能否构建持久的壁垒呢？Tims 通过“现点现制手作柜台”以及“5 零健康承诺”（0 植脂末等）来形成差异。在产品研发方面，2024 年 Tim 天好中国一共推出了 92 款新品，其中包含 47 款新饮品和 45 款新食品。它的明星产品贝果及贝果堡，全年总共卖出了约 2200 万个。
然而，竞品正在侵蚀这一壁垒。其一，星巴克进行了跨界竞争，它在早餐时段推出了 9.9 元换购贝果套餐；其二，麦当劳以低价汉堡来分流 Tims 的午餐场景。
二是关于品类创新的上限。在 2024 年，Tims 推出了 92 款新的产品。然而，其爆款产品主要依赖于黑松露培根贝果堡等个别单品。如果后续在创新方面表现乏力，那么其原本所具有的暖食优势或许会逐渐被削弱。
第三问，千店之后怎样才能实现盈利转正呢？2024 年净亏损收窄了 53%，达到 4.1 亿元。然而，Tims 依然没有摆脱“规模不经济”的困境。它的盈利模型面临着三个方面的考验：资金链处于紧绷状态；加盟扩张存在隐性成本；单店效率遭遇瓶颈。
总体来看，Tims 天好中国的转型答卷展现了中国咖啡行业的新逻辑。规模成为了入场的凭证，效率成为了守护的壁垒，差异化成为了生存的根基。
面对价格战、同质化以及盈利方面的焦虑，Tims 必须依靠“供应链优化”“场景创新”“资本耐力”这一套组合拳，在行业进行洗牌的过程中占据一席之地。就像卢永臣所说的那样：“盈利能力是所有工作的核心”。这场战役的最终结局，或许会由谁能够率先破除“烧钱换规模”的行业诅咒来决定。
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