阿斯麦（ASML）在北京时间 2025 年 4 月 16 日下午的美股盘前公布了 2025 年第一季度财报，此财报截止到 2025 年 3 月。其要点如下：
核心数据方面，指引和订单都呈现出回落态势。阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度达成了 77.4 亿欧元的营收，这与市场预期（77.4 亿欧元）相符。本季度的收入在同比上实现了增长，其主要原因是受到了 EUV 持续增长的推动。而在环比层面上出现了回落，主要是受到了季节性因素的影响。净新增订单低于市场预期的 40 亿 +。
各项业务情况如下：EUV 保持着持续增长的态势，而其余产品则出现了季节性的回落。系统销售收入一直是公司最为主要的收入来源，其在公司收入中所占的比例接近 3/4。公司本季度的增长，主要是由 EUV 的持续增长所带来的。具体而言，EUV 出货了 14 台，与去年同期相比增加了 3 台；ArFi 出货了 25 台，与去年同期相比增加了 5 台。本季度公司光刻系统的出货均价有了提升。其中，在 EUV 占比提升的背景下，出货均价进一步提升至 7460 万欧元。
各地区收入有不同表现：韩国的收入一直处于增长态势，而中国大陆的收入持续呈现回落的情况。在本季度，韩国、中国大陆、美国以及中国台岛是公司主要的收入来源，这四个地区的合计收入占比达到了 99%。其中，由于受到海力士等存储需求的影响，公司在本季度于韩国的收入占比达到了 4 成。此前积压订单逐渐被消化，同时受到出口限制等因素的影响，中国大陆的收入环比持续下降，不过其占比依然保持在 27%。
阿斯麦（ASML）的业绩指引如下：2025 年第二季度的预期收入为 72 至 77 亿欧元，此数值低于市场预期的 77.6 亿欧元；同时，毛利率（GAAP）为 50%至 53%，而市场预期为 52.3%。
海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。
阿斯麦 ASML 本季度的营收达到了公司此前的指引，本季度的毛利率也达到了公司此前的指引。在毛利率方面，超预期提升，主要是因为服务收入占比提升以及 EUV 收入占比提升带来了结构性影响。公司的经营费用较为平稳，所以本季度的利润端也比较稳健。
本季度的数据状况尚可。然而，公司下季度的指引情况并不令人满意。公司预计二季度的收入在 72 至 77 亿欧元之间，毛利率在 50%至 53%之间，这两项核心指引均低于一季度。并且，一季度按惯例本身就是公司季节性的低点。
此前市场本身就存在对公司的担忧：一是半导体终端市场的回暖态势有所减弱；二是英特尔、三星等都对 2025 年的资本开支预期进行了大幅削减。而公司在一季度的净新增订单环比下降了 44%，降到了 39.4 亿欧元（低于经过调整后的买方预期 40.6 亿欧元）。从本次给出的指引和订单情况来看，阿斯麦 ASML 并未看到需求有明显好转的迹象，这会进一步降低市场对该公司的预期。
在这种情况下，公司虽维持了 300 - 350 亿的全年收入预期。然而，市场对公司的全年预期或许会下调至 300 - 330 亿的区间。此外，“关税政策”持续调整，可能给公司带来更多压力与挑战。
当前公司正遭遇“半导体周期的担忧”，同时部分客户资本开支有所削减，并且还受到关税政策的影响。在这些不确定性因素的作用下，倘若公司无法向市场注入强大的信心，那么公司股价依然会出现明显的波动以及受到冲击。对于市场所关注的管理层交流以及关税看法方面，欢迎大家关注海豚君后续电话会的相关纪要内容。
以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：
一、核心数据：指引和订单，都有回落
阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度的收入为 77.4 亿欧元，这一数值符合公司指引的上限，即 75 至 80 亿欧元。本季度的收入与去年同期相比增长了 46.3%，其增长主要得益于 EUV 系列产品收入的增加。收入端出现环比下滑，主要是受到季节性因素的影响，因为通常一季度是全年的相对低点。
主要是因为受到了服务收入以及 EUV 占比提升的结构性影响。
本季度毛利率超预期提升，然而公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了 50 - 53% 的指引区间。从公司全年预期的 51 - 53% 来看，公司一季度的高毛利率受到季节性的结构性因素影响。在系统收入和服务收入相对平稳的情况下，公司的毛利率会维持在当前的区间内。
2025 年第一季度的经营费用与上一年同期相比增长了 10.5%。
具体来看：
本季度的研发费用为 11.61 亿欧元。与去年同期相比，增加了 12.5%，这表明公司的研发投入在稳步增加。研发费用率达到了 15%，并且有所回升。不过，这受到了本季度收入季节性回落的影响。
本季度的销售管理费用率是 3.6%。
这主要是因为公司本季度的毛利率达到了超预期的 54%。
公司一季度财报数据较为良好，然而公司给出的下季度指引较为疲软。公司预计下季度收入会下滑，毛利率也会下滑。并且结合公司一季度净新增订单仅有 39.4 亿欧元，这一数据低于调整后的买方预期（40.6 亿）。
台积电全年资本开支展望良好。英特尔和三星对资本开支的预期较为谨慎，这对公司的经营面预期产生了直接影响。当前，“关税政策”持续调整，给公司及行业增添了不确定性。公司本次的疲软指引以及较低的订单情况，都无法给市场带来信心。海豚君会整理后续电话会的内容，你可以着重关注公司管理层在这方面所传达的具体信息。
二、细分数据情况：EUV 持续增长，其余产品季节性回落
阿斯麦（ASML）的业务包含两部分，分别是系统销售收入和服务收入。在这两部分中，系统销售收入所占比例接近 3/4，并且它是公司最为核心的收入来源。
2.1 各项业务情况
1）系统销售收入
阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2025 年第一季度达到 57.4 亿欧元。这一数值同比增长了 44.7%。在系统销售业务中，同比增长主要是由 EUV 和 DUV 系列产品所带动。从环比层面来看，本季度的系统销售收入出现了回落。这种回落主要是受到季节性因素的影响。除 EUV 之外，其他各产品的收入也都有所回落。
公司系统的销售收入主要由 EUV 和 ArFi 这两部分构成。这两部分合计所占比例达到 89%。从出货的具体情况而言：本季度公司的 EUV 出货数量为 14 台，与去年同期相比增加了 3 台；本季度公司的 ArFi 出货数量为 25 台，与去年同期相比增加了 5 台。
结合出货的情况来看，海豚君进行了测算。阿斯麦 ASML 本季度的光刻系统，其均价有所提升，达到了 7460 万欧元每台。在这当中，EUV 的平均单台价格持续增长，增长到了 2.3 亿欧元。而 ArFi 的单台均价相对比较稳定，维持在 7580 万欧元左右的水平。
此外，本季度公司净新增订单再次降至 39.4 亿欧元。这些新增订单主要以逻辑领域需求为主。在订单结构方面，逻辑领域的需求约占六成，存储端需求则维持在四成。
2）服务收入
阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度的服务收入达到 20 亿欧元，相比去年同期增长了 51.1%。其服务收入主要涵盖设备维护等项目，这类收入受行业周期的影响比较小。随着公司设备出货数量的不断增多，公司服务收入的增长速度也加快了，目前公司的服务收入稳定在 20 亿欧元上下。
2.2 各地区收入情况
阿斯麦 ASML 本季度的收入主要来源于韩国、中国大陆、中国台岛以及美国。这四个地区的合计收入占比达到了 99%。在其中，由于受到韩国存储等方面需求提升的影响，本季度韩国地区的收入占比达到了 40%。
中国大陆地区客户积压订单得以消化，同时受到出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收入占比依然维持在 27%。
阿斯麦 ASML 目前的 EUV 在其总收入中所占比重已超 4 成，公司未来的业绩主要受 EUV 影响。在 EUV 的产品采购方面，公司的主要客户仍会集中在韩国、美国以及中国台岛。而中国大陆地区由于受到出口限制等因素的作用，仍将主要集中于 DUV 的采购。
阿斯麦 ASML 处于半导体产业链的最上游，所以会受到整体行业面的影响。半导体正处于从底部回暖的阶段，然而当前的整体半导体终端市场呈现出疲态。台积电有提升资本开支的预期，海力士也有提升资本开支的预期，但是英特尔对资本开支相对谨慎，三星对资本开支也相对谨慎。AI 需求带动了公司的发展，公司的产品出货呈现出结构化的特征。同时，整体半导体周期的表现也会对公司的经营面产生影响。
“关税政策”会对公司在各地区的出货产生影响，也会对终端市场产生影响，从而给公司的业绩增添不确定性。
