国海研究 | 算力景气持续走强/鼎捷软件深度/恒立液压深度—晨听海之声1123

重点报告·4篇

国海计算机·刘熹团队 | 算力景气持续走强，国产GPU开启放量—— AI算力月度跟踪报告（202310）

国海计算机·刘熹团队 | 鼎捷软件（300378）公司深度研究：智能制造厚积薄发，雅典娜+AIGC扬帆起航

国海固收·靳毅团队 | 二永还有哪些机会？

点评报告·4篇

国海海外消费团队 | 名创优品（09896）：FY2024Q1盈利能力亮眼，国内外营收均高增

国海传媒·姚蕾团队 | 恺英网络（002517）点评报告：公司治理取得新进展，回购股份彰显信心

国海海外·陈梦竹团队 | 金山软件（3888.HK）2023Q3财报点评：旗舰游戏稳健，AI赋能办公订阅，关注WPS AI付费进展

国海海外·陈梦竹团队 | 快手-W（1024.HK）2023Q3财报点评：电商及广告强劲，盈利能力持续提升

投资要点：全球AI产业： 英伟达业绩高增，AI服务器需求增长

1）英伟达：11月9日，英伟达开发中国改良AI芯片，包括HGX H20、L20 PCIe和L2 PCIe。11月13日，英伟达发布HGX H200，在Llama 2上推理速度比H100快一倍。业绩方面， FY2024 Q3，英伟达收入达181.2亿美元，环比+34%、同比+206%，连续两季度翻倍增长。

2）台股服务器：10月，广达营收914亿新台币，环比-7%、同比-16%；纬创784亿元新台币，环比+0.7%、同比-0.25%；英业达404亿元新台币，环比-15%、同比-19.7%。10月30日，根据DIGITIMES，预估全球高端AI服务器2023年出货量将增加5倍、达17.2万台。

3）零部件：①主板：技嘉针对英特尔和AMD最新处理器推出全新主板系列；②散热：双鸿董事长林育申表示，ChatGPT带动英伟达芯片需求暴增，散热天花板打开。③光模块：中际旭创表示2023年800G上量较快且需求不断上修，预计2023Q4和明年继续保持增长。

内地AI产业：科技企业适配国产芯片，软通拟收购同方计算机

1）昇腾处理器：根据11月7日路透社，百度为200台服务器订购1600颗华为昇腾910B；11月8日，360创始人周鸿祎表示，360采购华为约1000片AI芯片，并合作将AI框架移植到昇腾910B上。

2）内地服务器：①软通动力：11月9日公告拟收购同方计算机、同方国际、成都智慧的100%/100%/51%股权。②昇腾训推一体机。华鲲振宇与智谱AI联合打造训推一体机，以昇腾为算力底座。

3）零部件：①PCB板：沪电股份表示，2023Q3 AI服务器和HPC相关PCB营收约3.8亿元，保持强劲成长。②机柜：恒铭达进行扩产能，进一步满足通信与新能源领域增长的需求；温控：根据赛迪顾问，我国液冷数据中心市场规模2025年预计达1283.2亿以上。

供应链：台积电CoWoS扩产提速，HBM3+ HBM3e需求量提升

1）CoWoS：台积电为满足客户需求，加快产能扩充，2024年，台积电月产能预计达3.5万片，7nm以下代工报价将再涨3~6%，16nm以上则大多维稳。 2）HBM：根据TrendForce，2023年HBM3需求比重随NVIDIA H100、AMD MI300量产而提升，预期HBM3与HBM3e将成为明年市场主流，预估2024年HBM营收年增长率将达172%。

行业评级及投资策略：ChatGPT等大模型带动AI算力需求增长，GPU等AI芯片厂商、上游先进封装厂商与下游服务器厂商有望长期受益。维持对计算机行业“推荐”评级。

重点关注个股：1）服务器整机：高新发展、神州数码、烽火通信、紫光股份、中国长城、工业富联、中科曙光、浪潮信息、四川长虹；2）服务器组件：①AI芯片：海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微；②主板：沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益科技；③散热：飞荣达、曙光数创、英维克、中石科技、同飞股份、申菱环境、高澜股份；④机箱：恒铭达；⑤电源：中国长城、泰嘉股份；3）光模块：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技；4）算力租赁：恒润股份、云赛智联、鸿博股份、中贝通信、汇纳科技；5）数据中心：奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、电科数字。

风险提示：宏观经济影响下游需求，信创政策不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，相关公司业绩不及预期等。

报告摘要：公司是我国智能制造软件领先企业，深耕装备制造、汽车零部件、半导体等行业；基于中国台湾市场基本盘，加速开拓中国大陆市场，把握数字经济发展机遇。

公司概览：工业软件产品覆盖全面，加速推进“智能+”战略

工业软件：智能制造之核心，政策、环境、技术等驱动力强

公司产品战略：深耕制造业，工业软件四大领域业务协同发展

市场扩张：行业纵向做深+横向拓宽，加速大陆+海外市场布局

盈利预测与估值：公司长期深耕企业数字化服务，在中国台湾市场基本盘稳固，并积极开拓中国大陆市场。基于其在半导体、装备制造等行业的客户优势，雅典娜平台+AI应用落地。预计 2023-2025 年公司归母净利润为1.63、1.99、2.5亿元，对应 PE 为38.35、31.41、24.96倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示：宏观经济缓增长影响下游客户需求、市场竞争加剧、国内市场拓展不及预期、政策发力不及预期等。

机械：恒立液压（601100）深度报告：国产液压龙头，多元布局+海外拓展穿越周期

报告作者：姚健

报告发布日期：2023年11月22日

报告摘要：恒立液压1997年进入液压行业，内拓外延发展成为国内液压龙头企业，下游覆盖6大工程领域和众多细分行业。液压油缸为公司第一收入来源，液压泵阀占比逐年增长。受工程机械行业下行影响，2022年以来公司业绩轻微承压，多元布局与海外拓展提供重要业绩支撑。

液压系统属制造业核心部件之一，下游应用广泛，具有一定的技术壁垒，国内高端液压核心部件长期依赖进口。Markets and Markets 预计，2025年全球液压市场规模将增至2904亿元。我国是全球第二液压件市场，利好政策驱动下，国产替代有望加速。

传统挖机业务周期性强，公司紧抓发展机遇不断扩张。

公司多元布局初显成效，高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。

定增布局丝杠行业，有望开启第三增长曲线。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年分别实现营收86.87/101.33/124.93亿元，同比增长5.98%/16.65%/23.29%；实现归母净利润23.82/29.10/37.29亿元，同比增长1.67%/22.16%/28.15%，最新收盘价对应PE分别为31.85/26.07/20.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观政策风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；募投项目进展不及预期风险；电动缸重构产业链、市场格局的可能；测算仅供参考，以实际为准。

固收：二永还有哪些机会？

投资要点：城投预期一致，二永性价比提升 近当前市场面临城投债持续缩量、高收益城投债稀缺、部分高收益主体无法准入的尴尬局面。同时近期二级资本债在经历阶段性调整后，利差进入合适区间；同等级、同期限二级资本债与城投债的利差空间打开。在此情况下，相对于承担城投债过度下沉的风险，配置主体资质整体较优、收益率进入合适区间的二永债性价比或许更高。

二永存量及结构 截止2023年11月17日，全市场存量二永债共672只，规模5.94万亿元。按中债隐含评级分，二永债以高评级为主，AAA-级和AA+级二永债存量规模分别为3.72万亿元和1.45万亿元，合计占比高达87.0%；按剩余期限分，中长期二永债占比较高，5年及以上存量规模为3.57万亿元，占比超60%；按银行类型分，国股行为发行主力，合计存量规模4.92万亿元，占比超80%。

二永供给与节奏 根据TLAC监管要求，我们静态测算2023年三季度末四大行TLAC到2025年初资本缺口在1.86万亿元。剔除10月以来四大行二永债净融资规模后，最新资本缺口为1.71万亿元。资本新规下，银行资本补充需求降低。综合来看，2024年二永供给或将持续放量，供给节奏“前低后高”，3季度为二永供给高峰，将较上年同期增长超2000亿元，供给压力增大。

二永债怎么配 二永长期面临调整压力，短期交易机会仍存。在城投债性价比降低、二级资本债不赎回情况大幅减少的情况下，与其过度下沉追逐相对高息的城投债，不如挖掘信用资质相对较优商业银行的中短期二永债。股份制银行建议重点关注恒丰银行及民生银行，城商行建议重点关注中原银行等8家主体。

风险提示 资金面调整超预期、化债政策落地超预期、城投样本差异、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势。